Разумное распределение активов портфеля. Проверяем идеи У.Бернстайна в России.

Решение проблемы распределения активов в личном инвестиционном портфеле никогда не выглядело однозначным. Известный специалист в области личных финансов Уильям Бернстайн в своем бестселлере «Разумное распределение активов. Как построить свой портфель, чтобы максимизировать прибыль и минимизировать риск» освещает основные принципы инвестирования, рассматривая его, прежде всего как науку, которая основывается на знаниях. Он предлагает опираться на 4 основных «кита»: знания о теории финансов, знания об истории рынков, знание психологии инвестиций и подходе к инвестициям как бизнесу. С одной стороны попытки страстных людей обыграть рынок Бернстайн сравнивает с игрой в теннис с невидимым оппонентом, когда по другую сторону сетки против Вас играют сестры Уильямс или другой чемпион Уимблдона. С другой стороны, вооружившись необходимыми знаниями можно вполне эффективно управлять своими деньгами.

Одной из ключевых методик, которую предлагает Бернстайн, есть правильное составление пропорций между активами Вашего портфеля и их периодическая ребалансировка. Важно, чтобы активы Вашего портфеля были слабо коррелированны, в идеале – иметь отрицательную корреляцию. Бернстайн рекомендует начинать с равных долей между рискованными и менее рискованными активами. Если человек старше, он, скорее всего менее устойчив к риску – необходимо сокращать долю акций в портфеле. Для более рискованных людей доля акций в портфеле должна быть выше. Вести такой портфель из разнородных активов удобно на сервисе учета личных инвестиций

Ребалансировку – приведение портфеля к изначальным пропорциям -  стоит рассматривать как беспристрастного робота, который  при правильной его настройке позволить Вам если не обыграть самого Уоррена Баффета, то хотя бы не проиграть ему этот локальный поединок. По поводу периодичности ребалансировки Бернстайн предлагает инвестору самому найти для себя свой оптимум. Один из его ответов – делать это не чаще одного раза в год, чтобы возможные издержки и налоговые отчисления не свели на нет всю вашу прибыль.

Насколько применимы идеи Бернстайна для простого нашего российского инвестора?

В этой статье мы попытаемся просчитать все возможные портфели (сочетания активов и их пропорции) из популярных российских объектов инвестирования  в динамике. В идеале, составляющие портфеля должны быть хорошо диверсифицированы. Подбор такого актива сугубо индивидуален и значительно усложняет общий анализ движения портфеля, поэтому, для упрощения, мы будем выбирать только «чистые» активы. В такой список мы выбрали: ликвидные акции (ГМК «Норильский Никель», Лукойла, Сургутнефтегаза и МТС), паевые инвестиционные фонды с длительной историей (ПИФ «Регион фонд акций», далее ПИФ акций; ПИФ  «ВТБ - Индекс ММВБ», далее ПИФ индексный, типичный «истинно смешанный» ПИФ «Рождественка», далее ПИФ сбалансированный), доллар США, евро, обезличенные металлические счета (золото и серебро). Проанализируем тренды этих активов за последнюю пятилетку (с марта 2004 по сентябрь 2009 года). Причем каждый год в  середине марта мы будем проводить ребалансировку портфеля с целью приведения его составляющих  к заданным пропорциям. Результаты на 2010 год.

Актив	Доходность 2004/03-2009/09,%
акции МТС	149
акции Сургутнефтегаз	144,5
акции Лукойл	206,7
акции ГМК	178
ПИФ акций	264,4
ПИФ сбалансированный	185,6
ПИФ индексный	203,2
доллар США	110,2
евро	132,6
золото	255
серебро	259,2

Не будем утруждать себя анализом корреляционной зависимости между активами, а просто рассчитаем изменение суммы портфеля для всех возможных  комбинаций «троек» и «четверток» активов. Ко всем комбинациям применим все возможные пропорции активов портфеля с определенным процентным шагом (5% или равномерно между долями). Таким образом,

Число возможных портфелей

=

Общее число комбинаций

*

Общее число пропорций для данной комбинации

=

(примерно 4000 портфелей)

Естественно, такую рутинную работу лучше доверить компьютерной программе, причем при операции ребалансировки мы учитываем усредненные потери доходности (надбавки, скидки, спрэды, комиссии): минимальные (для акций); средние (для ПИФов и валюты); максимальные (для ОМС драгметаллов).

Налоговые отчисления, для упрощения расчета доходности портфеля, в расчет не принимаем. Общая идея заключается в нахождении состава портфеля, который не будет неправильным при самых разных обстоятельствах, но это предмет более глубокого исследования. Результаты расчета для НЕКОТОРЫХ лучших портфелей с учетом издержек представлены ниже:

Место	Сумма портфеля на сентябрь 2009 г.	Доходность с учетом издержек, %	1 доля	2 доля	3 доля	4 доля	Примечание
1	961566,64	320,5	ГМК 33%		ПИФ акц. 33%	золото 33%	эти три актива именно в такой пропорции показали наилучший результат
2	948169,13	316,1	ГМК 40%	Лукойл 20%		золото 40%	для любителя акций
3	946362,1	315,5	ГМК 40%	ПИФ  инд. 5%	ПИФ акц. 15%	золото 40%
4	940893,98	313,6	ГМК 33%	серебро 33%		золото 33%	если ГМК, как основного производителя платины, поменять на ОМС платины получаем полностью "металлический" портфель.
5	935478,38	311,8	ГМК 40%	ПИФ сбал. 10%	ПИФ акц. 15%	золото 35%	для любителя ПИФов
6	933686,33	311,2	ГМК 40%	евро 5%	ПИФ акц. 15%	золото 40%	комбинация, где евро оказался конкурентоспособен
7	932691,1	310,9	ГМК 25%	ЛУКОЙЛ 25%	ПИФ акц. 25%	золото 25%	25 процентов на каждого хорошиста
8	932657,16	310,9	ГМК 20%	серебро 20%	ПИФ акц. 40%	золото 20%	преимущественно ПИФ акций
9	931175,27	310,4		серебро 33%	ПИФ акц. 33%	золото 33%	нету ГМК
10	930572,06	310,2	ГМК 45%	ПИФ инд. 10%		золото 45%	индексный ПИФ тоже сказал свое слово

График изменения доходности портфелей во времени (рассмотрены примечательные портфели, занявшие 1, 2, 8 и 9 места)

Лучшим оказался портфель, где в равных долях представлены акции ГМК, ПИФ акций и ОМС золота, доходность составила 320,5 процента. Если бы мы по этому портфелю не делали никаких движений, то за пять с половиной лет получили бы лишь 232 процента. При выборе правильного паевого фонда инвестор может руководствоваться интерактивным рейтингом ПИФов. На практике видно, что грамотная ежегодная ребалансировка позволяет максимизировать общую доходность портфеля. Правильный выбор активов для долгосрочного инвестирования и подбор нужной пропорции под финансовый темперамент конкретного инвестора минимизирует риски за счет продуманной диверсификации. Рассмотренные портфели никоим образом не стоит рассматривать, как законченные реальные портфели для инвестора.

Для инвесторов, которых  отпугивает ширина спрэда для драгметаллов, можно внести в свой инвестиционный портфель вместо золота  - акции «Полюс Золото», а вместо серебра  - акции крупнейшего производителя серебра - «Полиметалла».  Полученные результаты никак нельзя рассматривать, как рекомендации к будущим успехам, они просто дают пищу для размышлений  для пытливого ума инвестора .

По состоянию на середину марта 2010 года в сводной таблице представлены некоторые ликвидные инструменты инвестирования, сумевшие обогнать за год индекс ММВБ.

Тип актива	Наименование	Годовая доходность с 15.03.09 по 15.03.10
акция	Сбербанк привилегированные	647.3%
акция	Группа компаний ПИК	589.9%
акция	Распадская	510.3%
акция	ИнтерРАО	445.7%
акция	Сбербанк	333.7%
ПИФ акций отраслевой	Тройка Диалог — Телекоммуникации	301.1%
ПИФ смешанных инвестиций	Энергокапитал - Сбалансированный	283.7%
ПИФ акций	Газпромбанк – Фонд развивающихся отраслей	257.3%
ПИФ акций	Глобал Капитал – Акции	257.1%
ПИФ акций отраслевой	Трубная площадь — Российская металлургия	252.9%
акция	Ростелеком прив.	247.5%
ПИФ акций	Арсагера – ФА	244.2%
ПИФ акций	Финам Электроэнергетика	237.3%
ПИФ акций отраслевой	Тройка Диалог – Потребительский сектор	231.9%
ПИФ смешанных инвестиций	Агрессивный - Кэпитал Эссет Менеджмент	229.3%
ПИФ акций отраслевой	Тройка Диалог – Финансовый сектор	212.1%
ПИФ смешанных инвестиций	Финам Первый	200.7%
акция	Транснефть привилегированные	200.1%
акция	Уралсвязьинформ	198.4%
ПИФ акций	УНИВЕР-фонд акций	196.2%
акция	ВТБ	186.1%
акция	Северсталь	175.3%
акция	ГМК Норильский Никель	146.1%
акция	ФСК ЕЭС	144.7%
акция	РусГидро	123.9%
драгметалл	палладий	98.5%
ПИФ индексный	Солид – Индекс ММВБ	98.3%
акция	Сургутнефтегаз привилегированные	92.2%
акция	Уралкалий	89.7%
	Индекс ММБВ	83.6%